ビットコインの​時価総額85% に​迫った​仮想通貨 ― イーサリアムの​衝撃

2017年6月4日、イーサリアムの時価総額はビットコインの約55% だった。8日後の6月12日、CoinMarketCapのスナップショットは両者を371.1億ドルと435.9億ドル、比率で約85% と記録する。翌朝、CoinDeskは「The #Flippening: Will Ether Pass Bitcoin?」の見出しでこれを報じた。見出しに付いたハッシュタグは、この呼び名がすでに使われていたことを示しており、記事がその場で名付けたわけではない。

1. 「フリッペニング」が実際に指していたもの

「フリッペニング」とは、2015年にヴィタリック・ブテリンが立ち上げたイーサリアムの時価総額がビットコインを逆転し、暗号資産の中で最大の存在になるという予測を指す言葉だ。2017年、その比率が85% まで迫ったことで、この予測が現実に近づいて見えた。CoinDeskの6月13日の記事は、双方の経営者に取材している。

85% はこの逆転が現実に近づいて見えた、唯一の裏付けとなる数値だった。しかし、イーサリアムがビットコインの時価総額を実際に上回ったことは、これまで一度もない。

2. 8日間で動いた速さ

上の二つのCoinMarketCapスナップショットの間にある8日間は、頂点の数字だけでは見えないものを示している。比率はゆっくり85% へ漂っていったのではなく、そこへ跳び上がった。6月4日に約55% だった値が、6月12日には85% に達している。1週間強の間に約30ポイント上昇した計算になる。この動きは、イーサリアムの時価総額が1月1日の10億ドル未満から6月12日の371.1億ドルまで、5か月で50倍に増えた2017年の大きな流れの中にある。フォークと隣接通貨の系譜の分析は同じ2チェーンを毎年6月1日に1回だけ描いている。15年分の系譜を示すための取得頻度であり、8日間の急変動を示すものではない。その年1回の周期と並べると、上のチャートは年次のチャートには映せない、あの1週間そのものである。

3. 6月12日以降の記録

これより後、この記事が引用するCoinMarketCapスナップショットのどの時点でも、イーサリアムの時価総額がビットコインに対して85% に達することは一度もなかった。2018年12月15日には両チェーンとも2017年の高値を大きく下回り、比率自体もさらに落ちて約16%(87.7億ドルに対し564.0億ドル)になった。2021年5月12日、両チェーンとも2017年の一桁上のドル評価額まで上げた上昇相場の最中でも、比率は約48%(4,385.9億ドルに対し9,195.3億ドル)までしか届かず、2017年のピークにはなお遠く及ばなかった。2025年1月1日には約22%。本エントリー最終更新時点で参照した値では約17.5% であり、これより後のどの時点でも、2017年6月12日の85% を下回っている。

4. マージの前後の記録

85% を記録した2017年6月、イーサリアムはプルーフ・オブ・ワーク、つまり採掘でブロックを作る方式で動いていた。2022年9月15日のマージで、方式はプルーフ・オブ・ステークに替わった。マイナーの代わりに、ETHを預け入れたバリデーターがブロックを検証する。この移行で買い手が減り、時価総額の伸びが止まったのか。移行の前後のCoinMarketCapのスナップショットは、次のとおりである(単位は億ドル、出来高は24時間の値)。電力から確定までの他のすべての軸で二つの方式がどう測られるかは、プルーフ・オブ・ワークとプルーフ・オブ・ステークの比較が扱う。

時価総額の比率は、マージの前日に51.6% で、2021年11月の44.6% を上回っていた。翌日には46.3%、1か月後には42.8% に下がり、2023年1月1日には45.9% まで持ち直した。31.2% に下がるのは2024年1月9日で、マージの約16か月後、ビットコイン現物ETFが承認される前日にあたる。

出来高は、マージの前日から翌日にかけて、イーサリアムが6%、ビットコインが20% 減った。2023年1月1日までには、イーサリアムが87%、ビットコインが76% 減っている。減り方の大小は途中で入れ替わっており、いずれも1日分の値どうしの比較であるため、この差をマージによる変化とは読み取れない。

2024年9月5日、The BlockはCryptoQuantの分析を報じた。分析は、マージ以降のETHの成績がビットコインを44% 下回ったと述べている。要因として挙げられたのは三つである。一つ目はビットコインと比べたネットワーク活動の弱さで、Dencunアップグレード後の手数料の低下と取引数の減少がその例とされる。二つ目はETHの供給量の増加、三つ目はトレーダーや投資家が、ETHよりビットコインへの投資を好む傾向を示していることである。記事は、プルーフ・オブ・ステークへの移行を測定期間の起点に使っているだけで、要因には挙げていない。

この記録から言えるのは、マージの後に時価総額の比率が下がり、2024年1月には31.2% になっていたこと、そして2024年の分析が、投資家はETHよりビットコインを好んでいると述べたことまでである。プルーフ・オブ・ステークへの移行が買い手を減らし、時価総額の伸びを止めたという因果を支える記録は、ここにはない。記事が挙げる要因に移行そのものは含まれず、移行の影響だけを切り分けることもできない。比率が85% の水準に迫らなかったのも、マージより前からである。2018年12月の約16% も、マージ前日の51.6% も、プルーフ・オブ・ワークの時代の値だ。

5. この数字が確定させるもの、確定させないもの

85% という数字は二つの時価総額の比率であり、時価総額を動かすのは規制、機関投資家の資金、上場商品の登場、その時期に資産クラス全体へ流れ込んだ資金の総量であって、どちらか一方のチェーンの設計だけではない。2017年6月は両チェーンの歴史の早い段階にある。イーサリアムの手数料燃焼機構EIP-1559(2021年8月)より前、マージ(2022年9月)より前であり、どちらのチェーンも2021年や2025年の評価額に達するより何年も前である。固定供給vs自動調整通貨の分析は同じ組のスナップショットを、ビットコインの固定2,100万枚上限とイーサリアムの利用に応じた発行の隣に置いている。その結論はそのまま引き継げる。この数列は、市場がどちらの通貨設計を選ぶかを示す採点表ではない。2017年6月12日は、この基準で見たとき、他のどのチェーンもビットコインが2009年から占め続けているデジタルゴールドの座にこれほど迫った例がない日でもある。この日が確定させるのはもっと狭く具体的なことだ。名前の付いた一つの予測が、記録に残る中で最も近づいた、その一点である。本エントリー最終更新の9年前の出来事である。

「フリッペニング」と、このアーカイブが見返しもせず片付けてきた他のアルトコイン予測との差が、私にはどうしても小さく見える。そのほとんどには、数字が一つも付いていなかった。この予測には付いていた。2017年6月の8日間、しかもその数字は本物だった。噂ではなく、日付の付いたスナップショットだ。記録のどこを探しても、これほど近づいた週はもう一度も見つからない。名前は数字より何年も長く生き延びたが、数字そのものは二度と戻ってこなかった。