2021年1月29日、当時世界一の富豪だったイーロン・マスクは、Twitterアカウントの自己紹介欄をひっそりと書き換えた。二行あった文面を消し、残したのは「#bitcoin」の八文字だけ。数時間のうちにビットコインの価格は32,000ドル前後から38,000ドル超まで動き、時価総額はおよそ1,110億ドル増えた。発表もインタビューもない。プロフィール欄の書き換えだけだった。
マスクの投稿が市場を動かしたのはこれが初めてではない。さかのぼって2018年、「資金は確保した」としてテスラを1株420ドルで非公開化するとツイートした一件は、米証券取引委員会（SEC）から詐欺で告発され、4,000万ドルの制裁金を科される結果を招いた。自己紹介書き換えの数週間前には、「Use Signal」という二語だけのツイートが、無関係のSignal Advance社を時価総額5,500万ドルから30億ドル超へ押し上げている。自己紹介の書き換えも、この延長線上にあった。マスクが関心を向けたものは、ほとんど何であれ、値が動いた。
この一件がほかと違ったのは、その影響をきちんと測る準備をしていた人が、すでにいたことである。経済学者のレナート・アンテは、ドイツのBlockchain Research Labを共同で設立した人物で、2019年からマスクの仮想通貨についてのツイートを集め、それが仮想通貨の市場に与える影響を調べていた。アンテ自身は、これを「マスク効果」と呼んでいる。自己紹介の書き換えも、のちに47件の事例を調べた査読つきの論文で、その事例の一つになった。論文は2023年にTechnological Forecasting and Social Change誌に掲載された。
話題の一件だけでなく、事例を数多く集める
アンテは、マスクのツイートを「Bitcoin」「BTC」「Doge」「Ether」といった語でキーワード検索するところから始め、42件が見つかった。検索で漏れた投稿を手で探すと、さらに19件が加わった。マスクの仮想通貨関連の言動を報じた記事も調べ、最初の二段階では拾えなかったツイートを6件見つけた。合計は67件で、およそ三分の二がドージコイン、三割がビットコイン、残りがイーサリアムまたは仮想通貨全般に関するものだった。
同じ話題について6時間以内に連続して投稿されたツイートは1つの事例へまとめた。市場が反応するのは個々の投稿ではなく、ひとまとまりの投稿群だという判断からである。この処理で67件は50件の事例に集約された。仮想通貨全般にしか触れていない事例は追跡すべき個別の通貨がないため除外し、最初のドージコイン関連事例は高解像度の価格データが得られず除外した。合わせて3件を除いた最終的な標本は、2019年4月から2021年7月までの47件、ドージコイン32件・ビットコイン14件・イーサリアム1件となった。論文は、それぞれの事例について、取引所Binanceから1分ごとの価格と出来高を集め、実際の値動きと、ツイートがなかったら見込まれた値動きとの差を測った。この差が「異常収益率」であり、単発の出来事が市場に与えた影響を切り出すのが、イベントスタディと呼ばれる統計手法である。
市場は動いた、ただしドージコインが中心だった
47件全体で見ると、効果は即座に現れた。投稿があったその1分の異常収益率は1.46%（有意水準1% で有意）で、83% の事例が正の異常収益率を示した。累積異常収益率は1時間後にピークの4.79% まで上がり、2時間後には3.54% まで落ち着いた。異常な出来高も、測ったすべての時間帯で、ドージコインとビットコインのどちらでも有意に増え、最初の10分間だけを見ても81〜91% の事例で正の値を示した。
この平均を通貨別に分けると、まったく違う二つの結果が出てくる。効果のほとんどはドージコインの32件によるもので、投稿があった1分の異常収益率は2.16%、その次の1分でさらに2.16%、1時間以内の累積異常収益率は最大6.33% に達した。一方、ビットコインの14件には、この効果がほとんど見られなかった。投稿があった1分の異常収益率は、平均するとむしろわずかにマイナスで、累積が最も大きかった2時間後の時点でも1.66% にとどまり、統計的に意味のある差とは、とても言えない。アンテ自身の言葉を借りれば、ビットコインの部分標本では「有意な効果は確認できない」。
| 全47件 | ドージコイン（32件） | ビットコイン（14件） | |
|---|---|---|---|
| 投稿があった1分の異常収益率 | +1.46% | +2.16% | −0.05%、有意でない |
| 累積異常収益率のピーク | +4.79%（1時間） | +6.33%（1時間） | +1.66%（2時間）、有意でない |
| 正の異常収益率となった事例の割合（1時間の窓） | 72% | 84% | 43% |
ビットコインだけ、効果が平均で消えてしまう理由
論文が示唆する有力な理由は、規模ではなく論調である。仮想通貨の専門家3人がそれぞれ独立に、ビットコイン関連の14件を「肯定的」「否定的」「中立」に評価し、3人のうち少なくとも2人が一致した判定を採用したところ、10件が「否定的ではない」とされた。この10件だけを取り出すと、弱いながらも有意な正の累積異常収益率が見られ、1時間で2.6%、2時間で3.7% に達する。残る4件の否定的なツイートは、これと逆の方向に働いた。一件だけで大きく動いたものもある。価格が急落していたさなかに、「テスラは売らずに持ち続ける」という意味で仮想通貨の俗語「ダイヤモンドハンズ」をツイートした1件では、2時間の累積異常収益率が16.9% に達している。その後、テスラがエネルギー問題を理由にビットコインでの支払いをやめると発表したツイートでは、向きが逆で、ほぼ同じ大きさの11.8% の下落が起きた。14件を一つの部分標本として平均すると、16.9% の上振れと11.8% の下振れが打ち消し合い、何も起きなかったかのような数字に収まってしまう。
| ビットコイン関連ツイート（論調別） | 件数 | 2時間の累積異常収益率 |
|---|---|---|
| 否定的でない（合計） | 10 | +3.7% |
| 最も上振れした1件（「ダイヤモンドハンズ」宣言） | 10件のうち1件 | +16.9% |
| 最も下振れした1件（テスラのビットコイン決済停止） | 否定的4件のうち1件 | −11.8% |
自己紹介の書き換えそのものは、どれほどの影響だったか
自己紹介の書き換えは、アンテのデータセットでは同じ日の「振り返ってみれば、必然だった」というツイートと合わせて、一つの事例として記録されている。その後1時間の累積異常収益率は13.6% だった。有意水準10% という緩い基準でしか有意でなく、2時間では14.3% まで伸びるものの、その時点ではもう有意性を失っている。これはビットコインの部分標本全体で見ても際立って大きい数字の一つである。それなのに、この一件は、平均すると有意な効果が出ない、あのビットコインの14件の中に入っている。二つの数字はどちらも正しいが、示していることは違う。
マスクが実際にビットコインに対して行ったことは、イーロン・マスクの人物紹介にすでに記録してある。テスラを通じて15億ドル分を購入し、一時は車両の支払いに使えるようにし、その後エネルギー問題を理由に方針を転換したことだ。今回の論文が測っているのは、それとは種類の違う影響力である。ツイート一つ、自己紹介欄一つで、投稿から数時間のあいだ価格を動かす力である。サトシの候補として検討して退けたマスク説と並べると、二人の違いがはっきりする。サトシは、報酬も受けず、名も明かさずに、何年もかけて、暗号とコードからプロトコルを組み上げた。マスクが、論文の測った数時間だけビットコインの価格を動かすのに必要だったのは、八文字と、すでにいた数千万人のフォロワーだけだった。
この論文を読んで頭から離れないのは、二つの数字がどちらも同じビットコインについて本当のことを言っているという点だ。1時間の累積異常収益率13.6% というのは、自己紹介書き換えという一つの出来事で実際に起きた数字である。「有意な効果はない」というのは、ビットコインに関する事例14件を平均したときに残る数字である。1,110億ドルという速報の数字も、査読を経た表に並ぶこの有意でない結果も、どちらも間違ってはいない。何を問うたかと、いくつの事例を数えたかが違うだけである。次に誰かが自己紹介欄の八文字を書き換えたとき、改めて確かめても変わらないのは、速報の数字ではなく、手順を踏んで出した論文の結果のほうだ。
